前沿拓展：衡陽(yáng)種植牙一顆多少錢了
2021年5月21日，廣東省醫(yī)保局印發(fā)的《關(guān)于共同開展省級(jí)藥品和耗材頭聯(lián)盟采購(gòu)工作的函》在網(wǎng)上引起熱議，市場(chǎng)傳言重組人生長(zhǎng)激素或?qū)⒈患{入集采。當(dāng)天，長(zhǎng)春高新被狠狠封死在跌停板上。從此開始，長(zhǎng)春高新股價(jià)走上漫漫熊途。
2021年8月5日，長(zhǎng)春高新再度悍然跌停，緣于頭晚新華社的發(fā)文《身高焦慮就打“增高針”？危險(xiǎn)！》。這篇文章直指生長(zhǎng)素行業(yè)各種亂象，算是點(diǎn)名了長(zhǎng)春高新。
今年1月19日，廣東跨省聯(lián)盟集采正式敲定，生長(zhǎng)素毫無(wú)意外地被列入。該聯(lián)盟集采包括10省11家機(jī)構(gòu)，主要集中在華南、華中和西北地區(qū)。短短5個(gè)交易日長(zhǎng)春高新大跌35％，其中有3日都是跌停收市，讓投資者心如刀割。
8月18日，據(jù)網(wǎng)傳浙江省第三批藥品集采的截圖上，人生長(zhǎng)激素（重組人生長(zhǎng)激素）在生物藥的名單中。對(duì)此，浙江省藥品醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)辦公室工作人員也表示，“關(guān)于第三批藥品集中帶量的采購(gòu)文件只出了一份文件，就是征求意見稿，沒(méi)有其他文件，不清楚網(wǎng)傳截圖和其他平臺(tái)的文件出處?！?/p>
長(zhǎng)春高新方面則回應(yīng)稱，目前相關(guān)文件為征求意見稿，公司未收到相關(guān)正式通知；對(duì)于生長(zhǎng)激素集采，從目前已有的廣東聯(lián)盟集采來(lái)看，未對(duì)公司生長(zhǎng)激素產(chǎn)品銷售產(chǎn)生負(fù)面影響，公司后續(xù)將會(huì)根據(jù)終政策進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品、市場(chǎng)覆蓋率。
資本市場(chǎng)嗅覺(jué)很靈敏，18日直接閃崩跌停，今日一度再度跌停，終大跌逾4％。
集采讓生物醫(yī)藥市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，草木皆兵。即使是行業(yè)大龍頭也難掩痛楚。
01 集采魔咒
去年5月21日那一波市場(chǎng)傳言，長(zhǎng)春高新鎮(zhèn)定自如。在盤后第一時(shí)間召開了投資者會(huì)議，高瓴、易方達(dá)、中歐、景順長(zhǎng)城等306家機(jī)構(gòu)共計(jì)692位投資者參會(huì)。長(zhǎng)春高新也表示，經(jīng)內(nèi)部確認(rèn)，目前未收到集中采購(gòu)相關(guān)的正式書面文件和通知，預(yù)計(jì)近期推動(dòng)生物藥的集中帶量采購(gòu)可能性不大。
5月22日，長(zhǎng)春高新卻突發(fā)公告稱，二股東金磊于2020年12月22日至2021年5月20日期間以大宗交易方式累計(jì)減持公司股份8093221股，占公司總股本的1.9997％。初略計(jì)算，金磊大致套現(xiàn)將近40億元，幾乎全部減持在歷史高位。
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在5月23日，在安科生物的電話會(huì)議中披露，他們周四（20日）就知道這個(gè)消息了，同時(shí)確定了生長(zhǎng)激素粉針與水針都會(huì)進(jìn)入集采，并且有一些省份明確會(huì)參加。
短短幾個(gè)月之后，廣東聯(lián)盟集采于今年1月正式落錘。聯(lián)盟集采包括11個(gè)地區(qū)，包括廣東、山西、江西、河南、廣西、海南、貴州、青海、寧夏、新疆、新疆，首年預(yù)采購(gòu)量需求達(dá)8247689IU，其中粉針、水針占比分別約為60％、40％。
在粉針劑方面，長(zhǎng)春高新、安科等國(guó)內(nèi)主流企業(yè)均參與申報(bào)且中標(biāo)，降價(jià)相對(duì)溫和。長(zhǎng)春高新擬中選價(jià)格降幅高，達(dá)到52％左右，上海聯(lián)合賽爾的兩個(gè)品規(guī)降幅在28％左右。擬備選產(chǎn)品中，中山未名降幅在17％左右，安科生物在15％左右。
金賽的粉針以量換價(jià)可能是優(yōu)選擇，并可以進(jìn)一步搶占安科的粉針市場(chǎng)份額。按照采購(gòu)量預(yù)估，安科首年能拿到43.87萬(wàn)支，占比54％，金賽能拿到21.5萬(wàn)支，占比27％。而在集采之前，安科占有粉針市場(chǎng)份額的44％，聯(lián)合賽爾和金賽藥業(yè)則分別占據(jù)31％和16％。
水針?lè)矫?，長(zhǎng)春高新和安科竟統(tǒng)一戰(zhàn)線，均未參與申報(bào)。而水針只有外資企業(yè)諾和諾德參與申報(bào)，但因未報(bào)有價(jià)而未中選。三家企業(yè)集體棄標(biāo)，意味針對(duì)水針市場(chǎng)的集采未獲成功。這是2018年啟動(dòng)醫(yī)藥集采政策以來(lái)罕見的情況。
為何兩家國(guó)產(chǎn)水針巨頭集體對(duì)抗聯(lián)盟集采？拿長(zhǎng)春高新來(lái)說(shuō)，2021年金賽營(yíng)收36.84億元，貢獻(xiàn)公司76％的營(yíng)收和98％的凈利潤(rùn)。其中，營(yíng)收水針占比70％，而分針和長(zhǎng)水針占比分別為10％、18％。
而這次廣東聯(lián)盟集采把分針和水針同組，不做區(qū)分。如果要中標(biāo)，高水針有申報(bào)價(jià)要比掛網(wǎng)價(jià)下降70％左右。并且生長(zhǎng)素院內(nèi)占比不到30％，院外銷售占比高達(dá)70％以上。如果參與中標(biāo)的話，會(huì)嚴(yán)重沖擊院外的水針價(jià)格。這對(duì)于長(zhǎng)春高新、安科占據(jù)90％市場(chǎng)份額的壟斷巨頭而言，是致命的，是不可輕易突破的底線。
兩家暫時(shí)了，水針沒(méi)有集采成功，市場(chǎng)預(yù)期至少還有2年的緩沖期，才會(huì)迎來(lái)下一次聯(lián)盟集采。
為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)春高新開始主動(dòng)大幅降價(jià)長(zhǎng)水針，擴(kuò)大獨(dú)此一家的市場(chǎng)份額。
2022年3月17日，青海省藥品采購(gòu)中心發(fā)布關(guān)于調(diào)整部分藥品價(jià)格的通知，其中金賽藥業(yè)聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液掛網(wǎng)價(jià)格從原來(lái)的5600元變更為3500元，降幅為37.5％。
目前，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素的主流劑型是水針，市場(chǎng)份額大約占60％左右，粉針劑型占約38％，長(zhǎng)劑型僅為1％。另?yè)?jù)安信證券公布的測(cè)算數(shù)據(jù)，粉劑一年調(diào)節(jié)費(fèi)用為2.64萬(wàn)元，水劑調(diào)節(jié)為5.5萬(wàn)元，長(zhǎng)劑調(diào)節(jié)為21.8萬(wàn)元。粉針和水針應(yīng)區(qū)別不大，而長(zhǎng)水針有較大進(jìn)步，比短注射頻率低，每周注射替代每天注射，計(jì)算下來(lái)每年減少313針注射，孩子更容易接受，但價(jià)格高昂。
長(zhǎng)春高新長(zhǎng)水針自從2014年推出市場(chǎng)以來(lái)，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獨(dú)享市場(chǎng)。這一次水針因?yàn)閮杉移髽I(yè)默契而暫時(shí)逃脫廣東聯(lián)盟集采，但未來(lái)大概率是逃不掉的，因?yàn)閹啄旰髸?huì)有更多的企業(yè)加入水針市場(chǎng)。
歲月靜好并不久，浙江有關(guān)生長(zhǎng)素的集采傳聞?dòng)謥?lái)了，集采的擴(kuò)散速度遠(yuǎn)超預(yù)期，讓市場(chǎng)大受震撼。這樣一來(lái)，長(zhǎng)春高新想借時(shí)間緩沖期把盈利結(jié)構(gòu)更多調(diào)整到長(zhǎng)水針的愿望可能會(huì)落空了。
02 單品危機(jī)
長(zhǎng)春高新單賽道產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的確定性大大下降。其實(shí)，對(duì)于已被納入集采的單品賽道龍頭，早已被市場(chǎng)殘酷、無(wú)情的拋棄。
支架。2020年11月5日，全國(guó)冠狀支架集采結(jié)果出爐，10個(gè)產(chǎn)品中選，涉及8家企業(yè)，中選產(chǎn)品中位價(jià)在700元左右，而此前支架平均價(jià)格為1.3萬(wàn)元左右。支架市場(chǎng)規(guī)模從百億級(jí)萎縮至降低至10億元以內(nèi)。行業(yè)規(guī)模坍塌，支架相關(guān)龍頭高點(diǎn)回撤至少超過(guò)60％。
骨科。2020年11月，山東省內(nèi)7市率先全國(guó)開啟骨科創(chuàng)傷帶量采購(gòu)。終骨科創(chuàng)傷類產(chǎn)品平均降幅67.3％，單個(gè)產(chǎn)品大降幅達(dá)94％。2021年7月，12省骨科創(chuàng)傷類醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)結(jié)果出爐：髓內(nèi)釘、普通板三類產(chǎn)品的中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，低降幅達(dá)到82.45％，高降幅更是達(dá)到94.85％。大博醫(yī)療、愛康醫(yī)療雙雙迎來(lái)暴擊，高點(diǎn)回撤70％-80％。
血液灌流器。2021年5月，衡陽(yáng)市率先全國(guó)針對(duì)血液灌流器進(jìn)行集采，擬采購(gòu)8000支，采購(gòu)周期為24個(gè)月。這塊被暴擊的就是依賴它的健帆生物，高點(diǎn)回撤55％。
IVD。今年8月4日，江西省牽頭開展肝功生化檢測(cè)試劑信息申報(bào)工作，覆蓋26種被檢測(cè)物資，覆蓋22省市，集采規(guī)模相當(dāng)于70％中國(guó)省份。至此，IVD領(lǐng)域也無(wú)避風(fēng)港，大超市場(chǎng)預(yù)期。安圖生物、邁克生物從高點(diǎn)回撤均高達(dá)70％左右。
創(chuàng)新藥、仿制藥。從廣東聯(lián)盟集采3月披露的結(jié)果看：據(jù)賽柏藍(lán)不完全統(tǒng)計(jì)，85個(gè)藥降幅高達(dá)90％以上，140個(gè)藥降幅在80％-90％之間，133個(gè)藥降幅在70％-80％之間，71個(gè)藥降幅在60％-70％之間，71個(gè)藥降幅在50％-60％之間……港股的創(chuàng)新藥龍頭血流成河，跌幅80-90％，恒瑞醫(yī)藥也跌超60％。
牙科。今年7月底，醫(yī)保局辦公室印發(fā)《關(guān)于開展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作的通知》，登記范圍包含公立以及非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，“橫到邊、豎到底、全覆蓋”。目前，安徽蚌埠市已經(jīng)先行試點(diǎn)，實(shí)行種植牙項(xiàng)目限價(jià)收費(fèi)。其種植牙醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目收費(fèi)，從均價(jià)10000元/顆左右，降至2200元/顆以下，高降幅82％以上。在此大背景下，通策醫(yī)療從421.99元回撤至當(dāng)前的124.65元，跌幅超過(guò)70％。
電生理。市場(chǎng)幻想著國(guó)產(chǎn)化程度低的醫(yī)藥領(lǐng)域會(huì)是集采的避風(fēng)港，中短期內(nèi)不會(huì)被集采。但事實(shí)證明，集采的推進(jìn)比預(yù)想的更快。今年4月，福建牽頭的開展電生理和腔鏡吻合器采購(gòu)聯(lián)盟集采，納入2022年擬重點(diǎn)推進(jìn)的聯(lián)盟集采。
……
集采的力度、廣度、速度讓醫(yī)藥上市企業(yè)和投資者大受震撼。萬(wàn)物似乎皆可集采，管你是醫(yī)保內(nèi)，還是醫(yī)保外，管你是集中度高，還是低。
在這種背景下，單賽道經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一旦集采，無(wú)法逃脫業(yè)績(jī)基本面邏輯大幅惡化的命運(yùn)。避開它們，才是理性投資者應(yīng)該做的。
有人要說(shuō)，既然單品賽道不行，多賽道的平臺(tái)型企業(yè)行不行？要區(qū)分來(lái)對(duì)待。比如微創(chuàng)醫(yī)療作為醫(yī)療器械的平臺(tái)型龍頭，覆蓋的業(yè)務(wù)包括支架、骨科、心臟瓣膜、電生理等等，但主營(yíng)賽道一個(gè)又一個(gè)落入集采范圍之中，依舊逃不過(guò)被拋售的命運(yùn)。微創(chuàng)股價(jià)從72.85元跌落至當(dāng)前的17.48元，跌幅將近80％，市值僅剩下區(qū)區(qū)320億港元。
不過(guò)，醫(yī)藥行業(yè)依然有勵(lì)志故事。華東醫(yī)藥過(guò)去是仿制藥的龍頭，但經(jīng)過(guò)3年的加速轉(zhuǎn)型與涅槃重生，目前在醫(yī)美賽道上做的有聲有色，其醫(yī)美業(yè)務(wù)收入在今年一季度已經(jīng)悄然超過(guò)愛美客——營(yíng)收8.97億元，同比增長(zhǎng)逾130％。另外，華東強(qiáng)勢(shì)布局ADC藥物、合成生物學(xué)等前沿領(lǐng)域。華東股價(jià)相較于曾經(jīng)的醫(yī)藥白馬要光鮮亮麗得多。
但這樣的華麗轉(zhuǎn)身的總歸是少數(shù)。多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)會(huì)在集采和醫(yī)藥談判的沖擊下，黯然失色。集采提速擴(kuò)面，真不是隨便說(shuō)一說(shuō)的。
今年1月10日新聞聯(lián)播截圖
從更大的政策維度看，醫(yī)療將會(huì)回歸民生與公益。從過(guò)度產(chǎn)業(yè)盈利化回歸公共服務(wù)屬性將會(huì)是大勢(shì)所趨，尤其是在共同富裕的大背景下顯得尤為重要。
03 尾聲
長(zhǎng)春高新過(guò)去是妥妥的牛股，大連一大媽都在上面賺過(guò)100倍。而現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)春高新的態(tài)度也發(fā)生了變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公募基金從2021年一季度的8179萬(wàn)股減倉(cāng)至今年一季度的3478萬(wàn)股，減倉(cāng)幅度高達(dá)57％。二季度，一些機(jī)構(gòu)僥幸加倉(cāng)了，可能賺到錢，又要被埋了。整體來(lái)看，公募基金持有長(zhǎng)春高新的數(shù)量已經(jīng)從542家大幅銳減至208家了。
醫(yī)療是一件關(guān)系著人民生、老、病、死的大事，本應(yīng)偏向公益性，但現(xiàn)在，就如同此前產(chǎn)業(yè)化的教育一樣變成了資本牟取暴利的工具。2018年以來(lái)的集采政策，正在矯枉過(guò)正，偏向民生。過(guò)去，包括長(zhǎng)春高新在內(nèi)的醫(yī)藥龍頭動(dòng)不動(dòng)20-50％的利潤(rùn)增長(zhǎng)是一去不復(fù)返了。
作為投資者，也要清楚的知道，醫(yī)藥行業(yè)美妙、回報(bào)率豐厚的投資階段也真的過(guò)去了！當(dāng)然，如此龐大的行業(yè)，未來(lái)仍然會(huì)有一些機(jī)會(huì)，更多偏向于消費(fèi)性的醫(yī)療，諸如醫(yī)美、化妝品、中藥、寵物等等。
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